海亮國(guó)際學(xué)校高中收費(fèi)多少(海亮高中學(xué)費(fèi))

證券研究報(bào)告

事件：

3月27日，海亮教育發(fā)布FY2018H1財(cái)報(bào)（2017年7月1日-2017年12月31日），實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.03億元，同比增加36.76%。凈利潤(rùn)0.78億元，同比增長(zhǎng)46.94%

點(diǎn)評(píng)：

● 學(xué)生人數(shù)增長(zhǎng)及學(xué)費(fèi)提升促營(yíng)收高增長(zhǎng)，盈利能力小幅提升

（1）收入方面，海亮教育FY2018H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.03億元（ 36.76pct）。其中，基礎(chǔ)教育部分收入達(dá)3.52億元（ 18.7%），主要得益于學(xué)費(fèi)的持續(xù)增長(zhǎng)；國(guó)際教育部分收入達(dá)1.51億元（112.2%），主要得益于學(xué)生數(shù)量與學(xué)費(fèi)價(jià)格的雙重增長(zhǎng)。（2）成本費(fèi)用方面，報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售費(fèi)用率為4.02%（-0.88pct），管理費(fèi)用率為3.92%( 0.13pct），兩費(fèi)基本保持平穩(wěn)。（3）利潤(rùn)方面，公司利潤(rùn)率水平小幅上漲，其中毛利率為23.19%（ 2.36pct），凈利率為15.50%（ 1.07pct），由于下半財(cái)年將確認(rèn)過(guò)半的學(xué)費(fèi)收入，預(yù)計(jì)全年毛利率和凈利率會(huì)略高于上半財(cái)年水平。

● 國(guó)際教育項(xiàng)目增速亮眼，輕資產(chǎn)擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)

（1）國(guó)際教育項(xiàng)目發(fā)展迅速，后續(xù)增長(zhǎng)可期。報(bào)告期內(nèi)，公司國(guó)際教育項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收入1.51億( 112.2pct)。從學(xué)生數(shù)目增長(zhǎng)來(lái)看，國(guó)際教育項(xiàng)目學(xué)生人數(shù)達(dá)4066人，同比增長(zhǎng)63.4%（同期基礎(chǔ)教育人數(shù)-1.0%）。在學(xué)費(fèi)增長(zhǎng)方面，公司近年來(lái)也保持了每年15%左右的增長(zhǎng)速度。同時(shí)，海亮教育近期與英國(guó)佩特文法學(xué)校、澳大利亞托馬斯卡爾學(xué)院等海外教育機(jī)構(gòu)簽署合作協(xié)議，通過(guò)課程引進(jìn)、合作辦學(xué)等多方面提高自身國(guó)際教育品牌影響力。（2）發(fā)力輕資產(chǎn)模式，外延擴(kuò)張走向全國(guó)。報(bào)告期內(nèi)，公司繼續(xù)通過(guò)與各地教育當(dāng)局合作及其他第三方企業(yè)合作的輕資產(chǎn)方式持續(xù)擴(kuò)張，包括與滁州市南譙區(qū)政府、恒大地產(chǎn)、蕭山區(qū)人民政府等簽訂相關(guān)合作協(xié)議。此外，公司也與關(guān)聯(lián)方海亮集團(tuán)簽訂托管協(xié)議，對(duì)集團(tuán)旗下的學(xué)校進(jìn)行托管，輸出辦學(xué)經(jīng)驗(yàn)。后續(xù)海亮集團(tuán)也將于武漢、廣州兩地設(shè)立海亮教育園并由公司負(fù)責(zé)運(yùn)維管理，將業(yè)務(wù)延伸至華南和華中板塊。

● 看好民辦學(xué)校上市集團(tuán)利用外延擴(kuò)張方式進(jìn)一步搶占市場(chǎng)份額

在政策支持和需求增加的推動(dòng)下，民辦學(xué)校滲透率不斷提升，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)民辦基礎(chǔ)教育行業(yè)的總收入將于2020年達(dá)到3,255億元。我們看好已率先登陸資本市場(chǎng)的民辦學(xué)校集團(tuán)借助資本市場(chǎng)力量，利用并購(gòu)、輕資產(chǎn)等外延擴(kuò)張方式加速發(fā)展，進(jìn)一步搶占市場(chǎng)份額。海亮教育是國(guó)內(nèi)首家登陸美股的全日制基礎(chǔ)教育集團(tuán)，我們認(rèn)為公司國(guó)際教育領(lǐng)域后續(xù)將持續(xù)發(fā)力，增長(zhǎng)空間較大；同時(shí)，我們看好公司通過(guò)并購(gòu)、輕資產(chǎn)擴(kuò)張等方式走出長(zhǎng)三角、布局全國(guó)，目前多個(gè)輕資產(chǎn)項(xiàng)目也正在持續(xù)落地中，建議投資者長(zhǎng)期關(guān)注。

● 風(fēng)險(xiǎn)提示：公司外延落地低于預(yù)期；國(guó)家政策變化風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇

1、營(yíng)收同比增加36.76 %，國(guó)際教育項(xiàng)目表現(xiàn)亮眼

學(xué)生人數(shù)、平均學(xué)費(fèi)提升驅(qū)動(dòng)營(yíng)收高增長(zhǎng)。海亮教育FY2018H1（2017年6月30日至2017年12月31日）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.03億元，同比增加36.76 %，主要系入學(xué)學(xué)生總數(shù)增加、具備較高獲利能力的國(guó)際課程比例的增加以及平均學(xué)費(fèi)上升所致。其中，來(lái)自基礎(chǔ)教育項(xiàng)目的收入為3.52億元，比去年同期的人民幣2.97億元增長(zhǎng)18.7%，來(lái)自國(guó)際教育項(xiàng)目的收入為1.51億，比去年同期的人民幣0.71億元增長(zhǎng)112.2%，國(guó)際教育已經(jīng)成為海亮教育強(qiáng)勁的營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)。

進(jìn)一步拆分學(xué)生人數(shù)及收費(fèi)來(lái)看，國(guó)際教育項(xiàng)目表現(xiàn)亮眼。在學(xué)生數(shù)目方面，國(guó)際教育項(xiàng)目學(xué)生人數(shù)從去年同期的2488人增長(zhǎng)到4066人，同比增長(zhǎng)63.4%。而基礎(chǔ)教育學(xué)生數(shù)目為18,747人，較去年同期的18,936人略下降1.0%。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，公司地處經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的長(zhǎng)三角洲，居民消費(fèi)能力強(qiáng)，后續(xù)國(guó)際教育業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間較大。在學(xué)費(fèi)增長(zhǎng)方面，海亮教育近幾年的學(xué)費(fèi)提速明顯，每年約保持15%左右的增長(zhǎng)速度。目前國(guó)際教育課程約為69000元，收費(fèi)為基礎(chǔ)教育課程的兩倍以上。由于國(guó)際教育項(xiàng)目的收費(fèi)一般采取備案制，公司在國(guó)際教育項(xiàng)目擁有更多的自主定價(jià)權(quán)空間。同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)公司也在持續(xù)推進(jìn)與海外教育機(jī)構(gòu)的合作，在課程引進(jìn)、課程直通車(chē)、合作辦學(xué)等多方面提高自身國(guó)際教育的布局積累及辦學(xué)能力，進(jìn)一步打造公司國(guó)際教育項(xiàng)目的特色品牌，為后續(xù)的國(guó)際教育項(xiàng)目方面的招生及學(xué)費(fèi)提升打下基礎(chǔ)。

2、成本費(fèi)用管控能力出色，毛利率及凈利率小幅上漲

報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)成本為人民幣4.26億元，比去年同期的人民幣3.23億元增長(zhǎng)31.93％。增長(zhǎng)原因主要是雇員人數(shù)增加及薪酬水平增加導(dǎo)致勞工成本上升，以及入學(xué)學(xué)生總數(shù)增加導(dǎo)致折舊增加及學(xué)生相關(guān)成本增加。拆分成本構(gòu)成來(lái)看，最大的人力成本占營(yíng)收比例近年來(lái)保持平穩(wěn)趨勢(shì)，占比在34%-36%左右。次之為學(xué)生相關(guān)成本，占比在13-15%之間，而隨著海亮教育近年來(lái)辦學(xué)規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的固定資產(chǎn)迅速增加，公司折舊費(fèi)用逐年攀升，2017財(cái)年折舊占營(yíng)收比例達(dá)12.9%。

費(fèi)用方面，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)，管理費(fèi)用持續(xù)保持低位。海亮教育FY2018H1 銷(xiāo)售費(fèi)用為人民幣0.20億元，比去年同期的人民幣0.18億元增長(zhǎng)12.2%，增長(zhǎng)主要是由于招聘中的學(xué)生報(bào)名獎(jiǎng)勵(lì)增加。近兩年公司年度銷(xiāo)售費(fèi)用率均穩(wěn)定于2.5%，由于每財(cái)年前六個(gè)月需要新招生從而產(chǎn)生較多銷(xiāo)售費(fèi)用，因此財(cái)年前六個(gè)月的銷(xiāo)售費(fèi)用率高于年度銷(xiāo)售費(fèi)用率，海亮教育FY2018H1的銷(xiāo)售費(fèi)用率為4.02%，預(yù)計(jì)全年銷(xiāo)售費(fèi)用率將低于該數(shù)據(jù)。對(duì)民辦學(xué)校企業(yè)的銷(xiāo)售費(fèi)用率進(jìn)行橫向?qū)Ρ?，主營(yíng)國(guó)際教育業(yè)務(wù)企業(yè)的銷(xiāo)售費(fèi)用率高于普通K12業(yè)務(wù)企業(yè)和高等教育業(yè)務(wù)企業(yè)，這與國(guó)際教育受眾面較窄，需要較強(qiáng)的推廣力度不無(wú)關(guān)系。在國(guó)際教育業(yè)務(wù)中，海亮教育的銷(xiāo)售費(fèi)用率略低于國(guó)際教育的楓葉教育和博實(shí)樂(lè)、高于擁有部分國(guó)際教育的睿見(jiàn)教育。管理費(fèi)用方面，海亮教育FY2018H1管理費(fèi)用為人民幣0.20億元，較去年同期的人民幣0.14億元增長(zhǎng)41.7%，主要由于行政人員成本及專(zhuān)業(yè)服務(wù)費(fèi)用增加所致。橫向?qū)Ρ葋?lái)看，海亮教育FY2018H1的銷(xiāo)售費(fèi)用率3.92%，長(zhǎng)期保持在行業(yè)較低水平，顯著低于其他民辦學(xué)校。

報(bào)告期內(nèi)，公司利潤(rùn)率小幅提升。海亮教育FY2018H1毛利率為23.19%（ 2.36pct），凈利率為15.50%（ 1.07pct），主要系利潤(rùn)率更高的國(guó)際課程占比提升所致。同時(shí)，由于公司下半財(cái)年包含5個(gè)教學(xué)月，而上半財(cái)年僅包括4個(gè)，因此更多教學(xué)收入確認(rèn)將體現(xiàn)在下半財(cái)年中。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，毛利率和凈利率曲線(xiàn)呈現(xiàn)規(guī)律性的波動(dòng)，預(yù)計(jì)FY2018全年毛利率和凈利率會(huì)略高于上半年的利率水平。

3、堅(jiān)持輕資產(chǎn)模式，外延擴(kuò)張走出長(zhǎng)三角

報(bào)告期內(nèi)，公司繼續(xù)通過(guò)與各地教育當(dāng)局合作及其他第三方企業(yè)合作的輕資產(chǎn)方式持續(xù)擴(kuò)張，包括與滁州市南譙區(qū)政府、恒大地產(chǎn)、蕭山區(qū)人民政府等簽訂相關(guān)合作協(xié)議，輸出自身品牌、名師、管理等優(yōu)質(zhì)教育資源。此外，公司也與關(guān)聯(lián)方海亮集團(tuán)簽訂托管協(xié)議，對(duì)集團(tuán)旗下的學(xué)校進(jìn)行托管，輸出辦學(xué)經(jīng)驗(yàn)。后續(xù)海亮集團(tuán)也將于武漢、廣州兩地設(shè)立海亮教育園并由公司負(fù)責(zé)運(yùn)維管理，公司則可借此順勢(shì)將布局延伸至華南和華中板塊。

附：電話(huà)會(huì)議交流紀(jì)要

1、業(yè)績(jī)亮眼表現(xiàn)的背后核心驅(qū)動(dòng)力是什么？

核心驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自于國(guó)際課程項(xiàng)目的亮眼表現(xiàn)，使得整體的學(xué)生人數(shù)和平均學(xué)費(fèi)增長(zhǎng)顯著。

2、在學(xué)校數(shù)量及學(xué)生數(shù)量快速擴(kuò)張的背景下，如何保證師資的供應(yīng)？

海亮教育目前有600多名老師，我們?cè)谶^(guò)去23年的辦學(xué)歷史積累下了較強(qiáng)的聲譽(yù)，同時(shí)在2017年也獲得很多教育方面的獎(jiǎng)項(xiàng)，這些都為我們吸引了很多人才。

3、遞延收入增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛的背后原因是？

核心原因是我們整體學(xué)校收入的增長(zhǎng)。同時(shí)，一個(gè)學(xué)年包括9個(gè)月，由于中報(bào)主要是確認(rèn)前4個(gè)月的收入，而后5個(gè)月需要在下半財(cái)年確認(rèn)，因此遞延收入會(huì)有明顯的上升。

4、基礎(chǔ)教育的學(xué)生人數(shù)數(shù)目小幅下降，原因是？

為了保證我們的生源，我們有目的的控制了入學(xué)學(xué)生的質(zhì)量。同時(shí)，為了增加國(guó)際項(xiàng)目學(xué)生的學(xué)位，我們有意地減少了海亮高中的學(xué)生人數(shù)。此外，我們看到整體的基礎(chǔ)教育方面收入是保持了增長(zhǎng)的，同時(shí)海亮藝術(shù)學(xué)校的學(xué)生人數(shù)也出現(xiàn)了較大的增長(zhǎng)。我們希望基礎(chǔ)教育保證一個(gè)較為健康的增長(zhǎng)，而國(guó)際課程項(xiàng)目保持一個(gè)較高增長(zhǎng)。

5、2018年新的收購(gòu)、自建學(xué)校的計(jì)劃？

2018年會(huì)繼續(xù)執(zhí)行公司此前確立的目標(biāo)，立足浙江，輻射長(zhǎng)三角，走向全國(guó)。需要表明的是，公司長(zhǎng)期主張的是進(jìn)行輕資產(chǎn)的運(yùn)作和擴(kuò)張。

6、與其余民辦學(xué)校上市集團(tuán)相比，海亮教育的核心優(yōu)勢(shì)在哪？

首先，公司在整體業(yè)績(jī)上保持了高增長(zhǎng)，教學(xué)成績(jī)也很突出，同時(shí)獲獎(jiǎng)的總數(shù)在去年是出現(xiàn)了明顯的增長(zhǎng)。其次，去年我們和關(guān)聯(lián)方海亮集團(tuán)簽署了相關(guān)合作協(xié)議，集團(tuán)負(fù)責(zé)去收購(gòu)、自建新的學(xué)校，而海亮教育負(fù)責(zé)輸出自身的運(yùn)維管理能力。我們堅(jiān)持輕資產(chǎn)的擴(kuò)張方式，成長(zhǎng)速度會(huì)更快。最后，從運(yùn)維管理能力上來(lái)看，海亮集團(tuán)在2015年建設(shè)了海亮教育園，可容納超過(guò)1萬(wàn)2千名學(xué)生。在我們的管理下，教育園發(fā)展?fàn)顩r良好。這表明我們不僅有運(yùn)維管理單所學(xué)校的能力，還有管理整個(gè)教育園的能力。

數(shù)據(jù)支持：許昕

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